浑水趁机做空新东方 俞敏洪首度回应

　　继17日遭美国证券监管部门调查股价大跌34%后，18日，北京新东方教育技术有限公司遭遇做空机构浑水（Muddy Waters）公司质疑，主要对其经营方式、所得税及盈利能力方面进行质疑。新东方股价再度暴跌35%报9.5美元，市值仅剩15亿美元，股价创5年新低，这是继周二新东方因SEC调查其VIE（协议控制）结构调整引发股价暴跌34.32%后再度暴跌，两个交易日新东方市值蒸发近60%。

　　由于部分中国概念股也采用VIE结构，中国概念股正在遭遇一场集体“小地震”。

　　进展 俞敏洪首度回应

　　针对记者关于新东方股价波动的询问，俞敏洪表示，目前新东方的管理与经营处于正常轨道，导致新东方17日股价下跌的原因不是经营问题，主要是受收到SEC关于新东方VIE结构调整调查函件影响，而18日股价下跌的原因，则是因为国际做空机构浑水公司发布的针对新东方的质疑报告。

　　据悉，浑水报告的质疑点主要分三个方面，首先浑水指证新东方的店面属于特许加盟经营，而并非新东方自有。新东方自2006年上市后收入增长了392%。其中338%来源于店面收入增长。新东方自称所有店面是100%归新东方自有的，但是浑水认为新东方所有的店面都是特许加盟经营的形式。新东方实际上是在撒谎，其特许加盟经营模式从未向投资者披露过。同时，新东方为得到无保留意见的审计报告，其利用一次性“特许加盟费”来充实自己的现金账户。

　　另外，浑水表示新东方的审计及毛利情况有明显问题：根据税务专家的意见，他们的税务处理表现是不可能的。法定北京企业适用的企业所得税税率为25%，因此正常情况下其他费用账户的金额应该占扣除其他开支前收入的25%，但是新东方的北京业务这部分占比不足1%。公司没有资料显示其北京业务实体享受免税等优惠。

　　此外，新东方历史财报显示毛利率超过60%，浑水与部分未上市企业交流表明在一线城市毛利率最高约在30%，二、三线城市一般在20%左右。毛利率被限制的主要原因是客户一般只有在周末和晚间上课，所以产能利用率是比较低的。

　　浑水认为新东方的问题远比一个不稳定的VIE结构严重，给予新东方强烈卖出评级，新东方股价19日应声大跌35.02%，报9.50美元。

　　影响 中概股危机“显山露水”

　　关于国际做空机构浑水公司18日针对新东方旗下子品牌泡泡少儿存在“特许加盟”的质疑，俞敏洪表示，目前国内凡是冠以新东方品牌的学校，全部是新东方直营的；此外，新东方旗下子品牌泡泡少儿教育在全国授权了19家加盟学校，满天星品牌授权了2家加盟学校。这21家加盟学校，全部仅授权使用泡泡少儿和满天星品牌，而不是授权使用新东方品牌。除加盟费用外，这些加盟学校自身的营业收入从未反映在新东方综合财务报表。此外，在新东方综合财报中公布的涉及新东方学校数量、教学中心数量及注册学生人数等信息中，均不包含这21家加盟学校。

　　关于浑水公司对新东方税收方面的质疑，俞敏洪向南方日报记者强调，新东方一直是一个遵纪守法的公司，多年来一直是重点纳税大户，一直在按照国家相关政策法规缴纳各种税费。

　　对于备受关注的新东方VIE结构调整，俞敏洪称，新东方通过简化国内实体北京新东方教育科技（集团）有限公司股权结构以进一步加强公司治理结构，通过无对价协议将VIE股权100%转移到俞敏洪控制的实体下（转移之前俞敏洪控股53%）。相关交易在2012年1月正式注册，5月完成将全部股权向新东方全资子公司的质押登记正式注册。俞敏洪控制的实体从2005年新东方风险投资进入时就已经签署并受各项VIE控制协议的制约。

　　值得一提的是，近期在美上市的中概股又遭遇了一股凶猛的寒流。

　　截至19日凌晨，美股中概教育指数（EGU10）下跌9.1%，成分股多数下跌，新东方跌幅领先，跌幅35.02%；弘成教育跌6.31%；学大教育跌6.15%；正保远程教育跌4.29%；学而思跌3.93%。

　　中国概念股遭遇重挫的还有华视传媒，其公告称已经收到纳斯达克警告通知。华视传媒美国存托股份价格在2012年5月31日至7月12日期间的连续30天交易日中收盘买入价低于1美元，未能符合纳斯达克股票上市规则所规定的1美元最低标准，面临退市风险。华视传媒的艰难处境也让分众传媒此前的投资账面浮亏逾5164万美元，约合3.28亿元人民币。

　　名词解释

　　VIE

　　VIE（协议控制），是指离岸公司通过外商独资企业，与内资公司签订一系列协议，变身为内资公司业务的实际受益人和资产控制人，以规避《外商投资产业指导目录》对于限制类和禁止类行业限制外资进入的规定。据不完全统计，从2000年至今，通过VIE模式实现境外上市的内资企业约有250家。

　　给A股上的重要一课：做好信息披露

　　分析

　　由于部分中国概念股也采用VIE结构，在此牵动之下，中国概念股遭到投资者抛售，股价集体联动下挫。其中，17只股票跌幅超5％，30余只股票跌幅超3％。中国概念股正在遭遇一场集体“小地震”。

　　“之前新东方管理层相关负责人也说过，公司上市之后才知道上市的困难和尴尬，必须服从信息披露的游戏规则。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新认为，引起其他中国概念股集体下挫，主要是因为中国概念股存在一定的共性，在会计制度规范、信息披露规范以及企业素质方面有相似性和趋同性。国外投资者对中国公司了解不够，对来自同一个地区的公司，他们通常会认为存在相同的缺陷和问题，因此会带来联动性的影响。部分业内人士也认为，中国概念股集体下挫与国内整个宏观经济大背景相关。

　　董登新认为，在美股市场，信息披露极其重要，无论是质还是量方面，中资公司都还存在较大的差距。

　　当前中国概念股在美上市的遭遇，对A股市场特别是新三板市场有借鉴意义，尤其在信息披露以及诚信建设上有示范警示作用。记者 龙金光